天风宏观宋雪涛:12月有望初步确认经济阶段性企稳

好买说:11月官方PMI重回扩张区,经济基本面阶段性企稳现象开始显现。宋雪涛认为,4季度GDP走平或下行趋势将明显放缓,明年1季度将迎来弱复苏。预计金融数据好于去年同期,工业生产大概率改善,商品房销售回落但短期仍有韧性。

9-10月经济数据再次出现季末反弹、季初回落的特征,但好于7-8月,透过数据波动的表象,经济基本面阶段性企稳的迹象已经显露,11月官方PMI时隔7个月重回扩张区间,财新PMI已经连续5个月回升。

从结构来看,中下游行业景气度整体见底,部分行业景气度已经触底回升;广东快乐十分高技术产业持续高速扩张,占比逐渐提高;上游行业景气度仍在下行阶段,但受益于房地产施工强度较高和基建投资预期改善,下行斜率比较缓和;外贸部门受全球经济走弱和中美贸易摩擦影响,仍然存在较大不确定性,但去年底的低基数对同比数据形成支撑。

11月,预计工业增加值较10月小幅改善,投资走平、消费反弹、进出口回升转正,商品房销售小幅回落;CPI进一步攀升,PPI止跌反弹,工业库存周期进入被动去库阶段;广东快乐十分金融数据可能好于一致预期,社融增速持平或略升高。预计4季度GDP出现企稳走平或下行明显放缓(6.0左右),明年1季度呈现弱复苏(6.0-6.1)。

市场方面,短期真空期叠加资金偏紧,市场仍然中枢震荡为主,主要是低估值高弹性早周期(金融地产、基建、地产竣工)的结构性机会。广东快乐十分继11月5日MLF降息5bp后,12月6日和14日将有两笔MLF到期,利率能否再降将是重要的观察点。专项债提前下达落地基本打破财政真空期,但经济数据的真空期尚未打破(9-10月波动大,多空相互不能说服,等待数据连续验证),中美谈判仍在真空期中。经济阶段性企稳和中美第一阶段协议的概率较高,但短期需要等待。

具体来看:

1. 金融数据:

预计好于去年同期

居民端,10-11月商品房销售情况尚可,预计新增居民中长期贷款继续维持4000亿以上,叠加“双十一”提振短期消费类贷款,预计居民新增贷款在6500亿左右。

企业端中长期,10月以来没有新增专项债发行,城投债净融资较去年同期偏低,叠加房企融资政策持续偏紧,基建和地产的新增需求可能一般,但城投平台的表外非标置换回表形成支撑,预计企业中长期贷款新增3500-4000亿。

企业端短期,央行11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,提出“要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度”,随即票据直贴利率和国股银票转贴现利率大幅下跌,可能与银行鼓励票据贴现、买入贴现票据达成信贷冲量目标有关,因此预计11月票据融资较多。但当前针对票据套利的监管趋紧,新开票据数量难有类似年初时的大规模增长,因此票据冲量后未贴现票据减少,对社融的影响偏中性。

综上,预计11月新增信贷(社融口径)1.30-1.35万亿,高于去年同期。

广东快乐十分图1:11月票交所国股银票转贴现利率走势(%)

广东快乐十分资料来源:WIND,天风证券研究所

表外方面,本月集合信托发行规模一般、到期量增多,预计信托贷款降幅环比扩大,叠加委托贷款和未贴现票据继续负增长,预计表外净融资-1700亿。另外,非金融企业债券净融资3500亿,专项债净融资-100亿,预计11月新增社融1.65-1.70万亿,对应存量社融增速10.7%-10.8%广东快乐十分,持平或略高于10月,好于WIND一致预期。

2. 工业生产:

大概率改善

11月发电耗煤增速16.3%,略低于10月的19.3%,结合11月PMI生产指数大幅回升1.8至52.6,当PMI生产指数和发电耗煤方向一致时,工业增加值增速大概率同向变化。预计11月工业增加值增速5.2%(前值4.7%)。

3. 固定资产投资:

基本持平,基建地产小幅回落,制造小幅回升

11月全国高炉开工率65.3%,环比10月回升3.4%,生产有所恢复,主要钢材品种库存加速去化,螺纹钢消费好于热卷,建筑业景气度依然较高,制造业整体仍在底部震荡。

在高技术制造业的支撑下,制造业投资进一步下行的空间十分有限,3季度5000户工业企业景气度扩散指数(资金周转情况)与2季度持平,预计11月制造业投资增速2.7%左右(前值2.6%)。

对于基建,9-11月新增专项债发行量和城投债净融资明显低于去年同期,政金债发行量和财政支出力度也稍微偏弱,11月央行PSL净投放仅48亿,年末资金来源制约下基建增速进一步反弹难度较大。但考虑到国内挖掘机销量增速平稳,预计11月全口径基建投资增速小幅回落至3.7%(前值3.8%)。

对于地产,施工强度仍在高位,并将持续至明年年初,建安投资增速还有回升空间;土地市场继续偏冷,土地购置费增速持续回落。预计11月房地产开发投资增速10.1%(前值10.3%),固定资产投资增速5.2%(前值5.2%)。

4. 房地产市场:

房企高周转促销推盘,销售回落但短期仍有韧性

11月30大中城市商品房成交面积同比-5.3%,较9-10月回落,其中主要是二线城市回落较多,一线城市改善(与深圳有关),三线城市基本持平。短期销售仍有韧性,但单凭高周转下优惠促销带来的边际改善,后续持续性一般。预计11月商品房销售面积累计同比增长0%左右(前值0.1%)。

5. 消费:

汽车降幅收窄、油价同比大幅回升、双11

11月乘联会厂家乘用车零售销量增速-3%(前值-6%),汽车消费增速有望小幅回升。油价同比从10月-26%大幅回升至-5.2%,石油及制品类消费增速大概率回升。10月家电、化妆品、家具等消费品增速大幅回落,部分消费需求后置到“双11”,此类消费11月增速应有改善。预计11月社零增速7.9%(前值7.2%)。

6. 进出口:

预计均回升转正

出口方面,11月出口集装箱运价指数触底反弹,出口货运景气度改善,PMI新出口订单指数反弹1.8。按照此前加征关税计划,12月15日后将对中国1600亿美元输美商品加征15%关税,因此11月可能有抢出口情况,叠加去年同期基数较低,预计11月出口增速(美元计价)回升至2%(前值-0.9%)。

进口方面,进口干散货船运价指数底部回升,进口货运景气度小幅改善,与PMI进口指数大幅反弹2.9一致。叠加基数较低,预计11月进口增速(美元计价)回升至2.5%(前值-6.5%)。

7. 通胀:

PPI趋势反转,CPI破4

PPI方面,11月工业品价格走势较为分化,黑色金属和原油同、环比均改善,有色持平内部分化,煤炭同、环比继续回落但下半月后在低位企稳,化工产品价格环比下跌、同比改善,水泥价格环比上涨、同比下跌。整体来看,11月工业原材料价格环比小幅回升,但PMI价格指数回落,估计与10月原材料价格大幅下跌逐渐传导至中下游有关。预计11月PPI同比回升至-1.4%(前值-1.6%),10月将是本轮PPI下行的阶段性底部,未来几个月大概率迎来趋势性反弹。

CPI方面,猪价高位回落,农业部猪肉平均批发价从11月初的52.4元/公斤回落至月底42.1元,月内跌幅10.3元,但月度均价47元仍略微高于10月,叠加去年11月猪价环比回落,11月同比达到146%,高于10月的137%。牛羊肉价格环比10月上涨1-1.5元/公斤,鸡蛋价格与猪肉同步回落,同比涨幅略低于上月。北方逐渐入冬,鲜菜价格进入环比上涨窗口,低基数下同比升高更快。鲜果价格同环比维持底部震荡。整体来看,预计11月食品CPI环比持平或微幅正增长,低基数下CPI同比进一步上升至4.3%(前值3.8%),后续升势不改。

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